【券商聚焦】招银国际维持比亚迪(01211)“买入”评级 指其4Q24高质量盈利为2025年盈利增长奠定基础

金吾财讯 | 招银国际研报指，比亚迪(01211)4Q24收入较该行先前预测高6%。尽管受到行业价格战的影响，公司剔除比亚迪电子业务后，平均售价连续两个季度环比提升。4Q24毛利率降至17.0%，主要受到会计准则变更（将质保金从销售费用调整至营业成本）的影响，还原可比口径，4Q24毛利率应为21.5%，较该行预期高0.9个百分点。4Q24研发费用较该行预测高约16%（2024年研发投入540亿元，98%费用化），净利润环比增长29%至150亿元，较该行的预期高出14%。

该行认为公司4Q24扎实的业绩表现再次验证规模经济优势。该行预计比亚迪2025年销量将同比增23%至525万辆，维持其在国内电动车的市场份额不变。基于25年前两月的强劲增长势头，预计今年海外销量有望同比翻倍至80万辆。汉L、唐L及腾势N9等新车型有望提升今年的平均售价与毛利率，预计高端品牌（腾势、方程豹、仰望）2025年合计交付37万辆。技术升级（如近期展示的兆瓦超充）将强化品牌溢价，并推动公司储能电池销售。该行测算若公司达成今年的销量目标，单车约3,000-4,000元的自动驾驶功能增量成本可被规模效应消化。

该行将2025年净利润预测上调8%至575亿元，对应单车净利润1.09万元（2024年为9,400元）。维持“买入”评级，港股目标价上调至470港元，A股目标价上调至440元，均基于23xFY25EP/E，以反映龙头地位强化及市场情绪改善。